【中金固收·信用】15年银行理财年报分析

发布时间:2016-03-04     文章来源:中金固定收益研究     作者:     字体:
15年银行理财年报分析

2月26日晚间,中债登在官网发布了《中国银行业理财市场年度报告(2015)》,我们总结需要关注的重点内容如下:

首先规模上,银行理财产品余额突破23万亿,相比14年增长56%,是历史增速最高的一年。如图表6,15年年底银行理财总规模为23.5万亿,相比14年底的15.02万亿增长了8.48万亿,增幅56.46%,创历史新高。增长节奏主要集中在下半年,上半年由于股市牛市吸金效应比较明显,银行理财余额到6月末仅增长了3.5万亿元至18.52万亿。而在6月股票市场大幅调整后,下半年资金重新回流银行理财,总规模大幅增长了5万亿至23.5万亿元。不过即使是上半年3.5万亿的增长,速度依然是比较快的,实际上在2013年以前,理财规模年增长一般都不超过3万亿。


如果分银行类型看,全国性股份制银行理财规模超越国有大行。自2015年3月份开始,全国性股份制银行理财资金余额超过工农中建交国有大型银行,占据市场的主体地位,主要股份制银行纷纷进入万亿俱乐部。截至2015年底,全国性股份制银行理财存续余额9.91万亿元,较2014年底增长74.78%,市场份额占比从14年底的37.74%上升4.43个百分点至42.17%。同期国有大行理财存续余额8.67万亿元,较2014年底增长34%,市场份额占比由14年末的43.06%下降6.17个百分点至36.89%。面对15年下半年的资产配置荒,几家国有大行均采取了控规模、降收益的策略,毕竟国有大行更多考虑收益负债相匹配,且本身规模已经较大。而股份行出于规模竞争以及为资管子公司铺路等考虑,仍保持了较快的增速。

与理财规模加速扩张相对应的是理财兑付收益率的持续下降,全年下降约70bp至4.1%,尤其在15年下半年呈加速下滑态势。银行理财产品的兑付收益率在15年上半年下行十分缓慢,主要是依靠存量非标以及类固收权益类产品的高收益支撑。但在是下半年股市去杠杆之后,理财资产端高收益资产欠配局面的倒逼下,各行之间竞争压力有所减轻,理财资产负债之间的息差收窄甚至边际倒挂,导致理财的负债端收益率下行速度加快。其中封闭式理财产品兑付收益率从14年的4.8%回落至15年末的4.1%(图表7),降幅70bp左右,与wind统计的银行理财预期收益率走势基本一致。


产品结构上,开放式和净值型占比提升,表内保本理财产品占比减少,但非净值型产品占比仍高达93%,即银行理财产品仍以预期收益率型为主导。虽然鼓励理财转向开放式净值型的银行理财监管新规一直未能正式推出,但实践中开放式产品占比也在持续提升。其中开放式非净值型余额占比从31%上升至38%,开放式净值型产品占比从3.73%提升至5.8%,而传统的封闭式非净值型产品占比则从63%继续下降至55%左右(图表8)。不过非净值型产品合计占比依旧高达93%,即预期收益率型产品仍占绝对主导。而净值型产品多数也按照成本法估值,实质净值化转型还有一段很长的路要走。银行理财的收益类型方面,表外产品继续增加,表内保本理财占比减少,其中保本浮动收益以及保证收益产品余额占比均出现下降(图表9)。



理财投资者结构上,个人投资者仍占主导,但余额占比降低10个百分点至50%以下。同业理财爆发增长,占比从3%提升至13%。如图表10,15年银行理财个人客户产品的余额占比继续下降,其中下降最快的阶段为15年上半年,占比从59.59%下降至49.68%,显示在股市牛市的吸金效应下,个人投资者对银行理财的需求下降,资金流入股市。下半年股市下挫后,个人客户产品余额占比略有恢复,在50-52%之间波动,年底回落至49.53%。机构客户产品余额占比全年变动不大,在30-32%附近波动,6月底时最高为34%。私人银行客户产品余额占比全年小幅下降,从7.59%下滑至7.06%。同业客户的理财产品余额占比大幅提升,尤其是上半年,很多中小银行通过申购其他银行的理财产品间接参与股市配资,带动同业理财产品余额在上半年从3.26%大幅提升至10.04%,下半年增幅有所放缓,年末占比达到12.77%。



期限微幅延长,封闭式银行理财产品平均期限从212天上升为218天。存量封闭式银行理财余额的产品期限上,3个月以内的产品余额占比继续下降,而3-6个月和6-12个月期限的产品余额占比均出现明显提升。这个数据与我们通过wind和财汇数据统计的银行理财发行期限较为一致。截止2015年末,3个月以内产品余额占比27.54%,3-6个月占比31.11%,6-12月余额占比32.70%(图表11),存续封闭式理财产品平均期限从2014年底的212天上升为218天。银行理财产品的负债久期拉长,主要原因有两个方面:从投资者角度来看,在利率下行的大周期当中,投资者对长期限银行理财产品的偏好提升,以提高并锁定住收益,从银行的角度来看,也有银行理财在资产负债方面降低产品期限错配压力的影响。



资产投向上各类资产都有净增长,但比例结构上仍是债券和货币资产占据半壁江山,而且体现出非标继续向标债和货币产品转移的趋势,权益类资产占比小幅提升但仍不足10%。由于理财总规模增长很多,所投资的各类资产绝对余额都是由增长的,只是增速差异较大(图表12)。结构上看,大的方向仍是非标向债券及货币市场工具转移。主要原因是15年实体经济融资需求下降,而贷款和债券等融资渠道畅通,使得融资从表外转入表内,优质非标资产越来越稀缺。具体到资产投向占比来看,以受益权、信托贷款和委托贷款为主的非标资产占比从14年底的20.91%降至15.73%,大幅低于监管要求的35%。而投向债券及货币市场的比例从43.75%提升7个百分点至50.99%。这其中主要是货币市场工具(NCD、少量逆回购、券商短融、甚至采取报价方式的两融受益权等)的占比从14年的13.97%增长到15年的21.5%,债券占比14年末和15年末分别为29.78%和29.49%,变化不大。此外,在资产端收益率下行的情况下,银行理财投资现金及银行存款的占比从26.56%降至22.38%。而权益类资产的占比则从14年底的6.24%提升至了7.84%,主要是两融受益权、伞形配资等等,在15年上半年增长十分迅猛,不过下半年受股市下跌以及监管收紧影响,在资产端占比相比年中出现下滑。



理财配置债券的比例近两年基本稳定在30%左右,总持债量从4.7万亿增至7万亿,其中信用债6万亿,占非金融类信用债总存量的39%。银行理财持有债券的比例15年末与14年相比其实变化不大,都在30%附近。但由于总规模快速扩张,理财持债量从4.7万亿增长49%到6.98万亿,增速48.6%。其中利率债增速41%,信用债增速50%。15年末利率债和信用债占理财总资产的比例分别为4.07%和25.42%,余额分别为0.96万亿和6.02万亿(图表13)。而15年末中国非金融类信用债存量是15.56万亿,说明理财在信用债的持有者结构中占比高达38.7%。信用债内部,理财以持有AA+及AAA的中高等级债券为主,占比达到79.9%,而且这个比例相比14年的72.7%又上升了7个百分点,显示在信用负面事件频发的情况下银行理财对于信用债的风险偏好有所下降。我们注意到低等级债券的占比主要是AA级下降明显,AA-及以下占比反而略有增长。考虑到近两年来债项AA-尤其是A档的债券发行极少,不排除其中有部分增量是由于评级下调所造成(图表14)。